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“缩减恐慌”已成历史!Taper已不再是“黑天鹅”

2021-09-24 12:00分类:股票 阅读:

 

除去鹰、鸽两派官员,还有一群看涨和看跌的资金投入者都筹备好应付潜在的“黑天鹅”事件,譬如新冠肺炎病毒。但现在,新的“黑天鹅”事件并没出现,不过市场已经做好筹备迎接显然威胁性小得多的美联储缩减购债行动。

智通财经APP获悉,从周四的美联储决议来看,该行可能将于11月开始缩减购债规模,直至明年年中完成缩减。

鲍威尔对美联储对将来几个月的怎么看很了解,几乎没留下任何疑问。 长期以来,开始taper的必要条件是朝着提升通胀和控制失业率的目的获得“进一步重大进展”。 鲍威尔表示,下个月“无需一份亮眼的就业报告”,只须一份“像样”的报告就能满足缩减购债的需要。 他补充称,“进一步的重大进展”已经基本完成。 除非下个月出现一些让人意料之外的糟糕经济数据,不然美联储非常可能将于11月的FOMC会议上开始逐步缩减购债规模。

除此之外,对于缩减量化宽松的可能机会,鲍威尔表达得更为明确。他表示,“在明年年中左右结束”缩减购债可能是适合的。对鲍威尔最适当的解析是,美联储将从11月开始每月缩减150亿USD,这将使这项工作在明年6月完成。这也比很多人预期的愈加“鹰派”。

依据国际金融研究所首席经济学家Robin Brooks提供的图表,其中包括“迅速taper”和“缓慢taper”的情形。Brooks指出,FOMC觉得,缩债应该在2022年年中完成。这意味着“迅速”缩减购债规模,即每月降低100亿USD的美国国债购买量,这将使得美联储在6月份之前完成结束购债。这还意味着,11月的FOMC会议将宣布taper,与11月的购债规模将从十月的800亿USD降至700亿USD。

但市场对此几乎无动于衷。美联储今年大多数时间都在研究2013年的例子,当时美联储缩减QE的信号与市场交流不充分致使实质收益率从5月份开始暴涨。但当taper真的开始时,实质收益率就开始降低。从2013年的减量经验可以发现,对资产价格冲击最大的阶段正是“缩减恐慌”阶段,而非正式减量,更多是预期变化。

今年的taper状况完全不同。今年早些时候,利率出现了刚开始的恐慌,后来完全逆转了。 2013年,利率暴涨吓得美联储大吃一惊,当时它宣布,不会在9月份开始缩减购债规模,一直等到12月才进行实质性缩减。现在,在这一点上,市场已经相对充分预期了taper,市场反应平静;那样美联储就没理由拖延taper。

假如察看衡量美国国债预期价格波动的ICE BofA MOVE指数,可以观测到与2013年相比,目前买卖员对美联储今年的缩减购债很平静。2013年12月缩减购债规模之前,美联储在等待这一指数的降低。而这次的状况应该可以让美联储在11月开始taper。

因此,美联储已经全方位防止了重蹈2013年“缩减恐慌”的覆辙。但下一步行动可能会愈加艰难:应该什么时间开始加息? 不同一般的是,鲍威尔在媒体发布会上被人们注意到“点阵图”,点阵图是指每一个FOMC成员都用圆点图列出他们对通胀、经济增长、失业和基准联邦基金利率的预测。正常状况下,鲍威尔应该会淡化点阵图的讨论。但这一次,他指出,委员会中有一半的人目前表示,他们预计明年利率将上升一次。这意味着,自6月份最新的点阵图公布以来,一些官员的立场变得愈加强硬。如下,上图为6月会议的预期联邦基金利率点阵图;下图9月会议的预期联邦基金利率点阵图。

现在,大部分资金投入者预计明年加息,只有少数人觉得到2023年底利率仍将维持不变。 这发出了一个相当直接的信息,即美联储立场比大家想象的愈加强硬。

然而,美联储强硬的程度有限制。假如回顾历史,大家会发现联邦基金利率在911事件后初次跌至2.5%。虽然利率下调是应付灾难的紧急手段,但FOMC目前好像觉得,从目前开始,2.5%将是利率水平的上限。

与此同时,点阵图中的通胀预测也表明,FOMC成员觉得将通胀在非常长一段时间内处于低迷状况。虽然FOMC成员对今年的预测非常高,2021年已经过去了四分之三,在这一点上,与其说这是一个预测,不如说是对现实的承认。但从长期来看,他们预计到2024年通胀率将回落至2.1%的低水平,然后稳定在2%。

这表明对经济增长信心不足,与对目前通胀只不过暂时现象的看法信心十足。点阵图还表明,美联储对通胀只不过暂时现象的信心甚至明显高于市场。 下图显示了FOMC会议后美国盈亏平衡通胀率:

因此可以觉得,美联储目前看着对战胜通胀非常自信,但也没比很多资金投入者觉得的更强硬。综合这部分原因,美联储好像比之前宣称的更有动力限制通胀。去年杰克逊霍尔会议的重大举措是平均通胀目的制开始推行,这意味着允许价格涨幅在一段时间内高于目的值。

TS Lombard首席美国经济学家Steve Blitz觉得,加息使得USD走强也会对美国经济产生负面影响。Blitz指出,伴随市场定价愈加多地反映出美联储没“改变立场”,他们的政策指导将抵消政府在贸易和促进国内资本资金投入方面有哪些好处,事实上是重新推行强势USD政策。

就美国国债市场而言,美债收益率曲线正在趋平。 FOMC会议后,5年期和30年期美国国债收益率差跌至100基点以下,为去年杰克逊霍尔会议前夕以来初次。 这样平坦的曲线意味着将来不会有太高的通胀,但也不会有太多的增长。这表明债券市场觉得美联储将实行鹰派作风,抹杀经济活力,而此前大家曾觉得美联储将采取宽松政策,让通胀走高。

与此同时,股市的反应显示出“异常”平稳。尽管近期出现了很多负面消息,美联储也抛出了鹰派风声,市场上有不少抛售的原因,但美股股市依旧坚挺。

收益率曲线继续对银行业发挥着重大影响。传统上,银行会从更陡的曲线中获益,由于这使贷款业务更有利可图;自去年4月危机平息以来,银行股的相对表现与收益率曲线一致。 这是另一个明显的迹象,表明涉及利于银行的“通货再膨胀买卖”已经搁浅。这至少在一定量上是由于资金投入者觉得美联储过于强硬。

总而言之,FOMC会议后,taper不再像8年前那样有能力引发恐慌。尽管鲍威尔的鹰派程度已经达到了极限,但股市仍在继续上涨。同时,这也至少证明了“黑天鹅”事件并没出现。

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